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台股明日報蔡明彰
 
 
轉單vs被搶單(萬寶週刊1365期) 2019/12/31 下午 01:11:06
 CSIA 證券分析師
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轉 單vs被搶單
2020年華為供應鏈怎麼選?

◎蔡明彰 CSIA

投資人及分析師容易犯下研判的錯誤,假設經營環境維持不變。殊不知產業營運艱苦,有人就退出,只要需求出現就有轉機,這時候不要再看壞反而是中長線買點, 雙D的面板、記憶體2020年就存在如此機會。

反之,產業利潤很好,更多競爭者伺機進入,供給出現增加就會反轉,這時候不可再盲目樂觀反而是逢高出場。2019年兩岸華為供應鏈都大漲,川普政府實施禁 令,激起中國消費者的愛國心消費,華為展開去美化,原本向美企採購零組件的大單轉向日本、南韓、台灣及大陸本土供應商,兩岸華為供應鏈於5∼8月禁令跌一 段後強勁上漲,這是2019年最好逢低入市的機會。

華為愈挫愈勇
不過馬上迎接2020年,大家對2019年已大漲過的華為供應鏈及5G概念股仍高度期待,是這樣嗎?我看所有能沾上邊的上市櫃公司召開法說會,都強調5G 能夠貢獻2020年營收及獲利。這也說明看好5G商機促使眾多競爭者加入市場,相互搶單將在2020年發生。華為的確愈挫愈勇,2019年手機銷量估計 2.3億支,雖不及原先目標的2.5億支但仍年增20%,並擠下蘋果成全球第二大智慧手機。然而Mate 30 Pro的銷售因無法配備谷歌軟體(GMS)而低於預期是重大警訊。估計2020年中美關稅戰休兵,但華為禁令恐不會鬆綁,預料華為2020年全球手機銷量 與2019年持平。判斷兩岸華為供應鏈的2020年展望,務必同時考量去美化的轉單及競爭者加入的搶單。既然去美化,終有一天去台化,華為基於大陸自身利 益,2019年華為禁令措手不及因而轉單給台廠,若2020年華為成長有限就被迫減少對台廠下單,將有更多紅色供應鏈搶單,被搶單的台廠在2019年業績 及股價大舉成長墊高之餘,2020年只要稍微衰退或原地踏步,股價恐意外大跌。我發現目前台股投資人及分析師都缺乏風險意識。

RF、PA、PCB受惠轉單
回顧2019年華為供應鏈迎來轉單利多,必須從5G晶片大解密切入,以高通驍龍855晶片為例,核心心臟是855處理器及5G數據機晶片,將兩者整合為系 統單晶片(SOC),聯發科(2454)就是靠今年Q4推出的「天璣1000」5G SOC,得到華為、小米、OPPO等中國手機品牌自高通而來轉單,2019年股價狂漲100%,為10年來最佳績效。緊靠CPU旁邊是射頻(RF)、射頻 前端(RFFE)、Wifi,台廠的立積(4968)、穩懋(3105)、宏捷科(8086)也獲得轉單利益,股價大漲都成2019年飆股,立積曾上漲4 倍,穩懋曾漲2倍。

還有PCB也是轉單重心,因為華為的基地台佔中國的2/3, 深耕基地台的銅箔基板(CCL)聯茂(6213)率先受惠轉單,曾大漲2.4倍。PCB是電 子工業之母,從4G切換到5G,手機的規格設計全部更改,第一個得到需求是PCB板,包括楠梓電(2316)、華通(2313)、燿華(2367)、欣興 (3037)、南電(8046)、臻鼎-KY(4958)等紛紛大漲,若2019年沒操作過PCB族群就不算見證台股大好行情。

紅色供應鏈搶單
可是仔細觀察PCB族群股價,不少個股從Q4來股價做頭下修,聯茂創170.5元天價後失守季線來到125元,下修27%頗有熊市氣氛。目前這個價位對應 2019年EPS估8.1元,似乎本益比16倍偏低。近期華為、中興等指標品牌帶頭加速對紅色供應鏈下單,以5G基地台所需的IC載板為主,台廠的欣興、 南電2020年面臨被搶單,兩檔都已失守季線呈現中空格局,分別自高點來下跌14%及19%,一旦滿足20%跌幅就確定熊市。由於大陸是全球PCB最大產 地,不僅在華為5G基地台,蘋果及非蘋手機,甚至特斯拉都出現紅色供應鏈全面搶單。拆解Model 3顯示,動力、中控、電驅動三大系統,動力電池所需電源管理系統的PCB與軟板、CCL材料有關9家PCB供應商,清一色都是紅色供應鏈,更值得注意這些 陸廠也多向陸系CCL廠拉貨,形成垂直整合的一條龍。股價會說話,打入特斯拉軟板的東山精密,數月前蘋果iPhone 11出色,股價跌到17.5元人民幣,但近來又創高24.45元,今年來上漲120%。由於陸系PCB廠照顧自己的上游CCL,故聯茂無視2019年高獲 利而股價下跌提早反應2020年被搶單風險。我認為臻鼎-KY是少數不懼被搶單的台廠PCB,因為轉投資72%股權的鵬鼎控股具有大陸本土色彩,市值逾 1000億人民幣,來自華為、蘋果的訂單都很穩固。

2020年PA有風險
PA也有被搶單壓力,華為自主研發生產PA,交由三安光電旗下子公司三安集成負責,雖初期以中低階PA為主,不會對高階代工的穩懋有太大衝擊,但股價敏感 提早反應,穩懋從343.5跌到280元修正18%,反之三安電光股價創年度新高,2019年來勁揚75%。兩者走勢很微妙告訴投資人,三安光電轉單,穩 懋被搶單。在來看一組股票對比,台廠Wifi射頻前端的立積已從高點255跌到163元,下跌36%,同為華為供應鏈生產天線開關的陸廠卓勝微電子, 2019年狂漲11倍為陸股第一飆股,創478元人民幣天價迄今只下修10%。暗示華為持續對紅色供應鏈轉單,但有可能對台廠減少訂單。

昂寶快充晶片
那到底2020年那些台廠華為供應鏈有轉單題材?華為手機領先蘋果iphone一年進入5G,2020年將訴求照相功能的創新。預定2020年3月推出的 華為P40 Pro規格配備曝光,有二大亮點,採用石墨烯電池技術,電池體積不變大但提升手機續航力,配備高達5500mAh電池容量及50W快速充電功率,可在45 分鐘充滿電。三星手機也將在2020年採用石墨烯電池,台廠這方面比大陸、南韓落後,只有久元(6261)、奇鋐(3017)少數公司涉足。昂寶-KY (4947)的快充IC晶片已取得華為、OPPO、高通、聯發科等認證,2019年EPS估11元年減20%,2020年估恢復成長到13∼14元。

亞光、致新有轉單
P40 Pro第二亮點後置5主鏡頭,6400萬畫素主鏡頭、2000萬畫素廣角鏡頭、1200萬畫素望遠鏡頭及微距鏡頭、TOF鏡頭組合,前置鏡頭有主鏡頭加上 超廣角鏡頭,表示華為將以拍照功能領先2020年蘋果5G iphone。P40 Pro將首次配備潛望式10倍變焦鏡頭,成華為2020年新機創新賣點,出貨量由2019年900萬支到3700萬支,成長逾3倍。由台廠亞光 (3019)獨家供應,亞光2019年EPS估4∼4.4元,透過華為轉單估2020年EPS 5元起跳,可望是最有成長性的華為供應鏈。再來P40所有鏡頭都支援光學防手震(Ois),Ois並非新功能,蘋果從iphone 11就有,但所有鏡頭都支援Ois就沒有,P40是全球第一支手機。台廠致新(8081)近年來發展Ois已打入華為供應鏈,2020年迎來轉單,估 EPS從2019年8.5元成長到10元以上。






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