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主     題 仁寶(2324)鑒於NB處於產業領導地位、監視器與轉投資情況也好轉,建議逢低買進 查詢個股資料(2324)
發    表     日    期 2001/5/23
作     者
建弘證券 

仁寶(2324)

投資評等:★★★☆☆ 

5/18日收盤價: 42.7

本: 207.6

值: 15.9

股: 27.52 %

P / E* 15.5 X

P / E* 10.8 X

*最高、最低P/E為今年以來本益比區間 

營收結構

筆記型電腦: 69 %

器: 19 %

零組件與其他: 12 %

今年受全球不景氣影響,各項資訊產品的成長情況均受波及,國內憑藉完整的PC上下游體系,成長性普遍高於全球資訊硬體產品的成長,其中筆記型電腦由於普及率不及桌上型電腦,成長性也較高。然而低價風行考驗業者量產與接單的能力,大者恆大的趨勢更加明顯,NB族群又以廣達和仁寶為一軍選擇。

仁寶Q1DELL機種出貨不多,單季表現平平,不過今年NB和監視器出貨大致為單季逐季走高的趨勢,且目前本益比與廣達仍有相當差距,鑒於NB處於產業領導地位、監視器與轉投資情況也好轉,建議逢低買進。

  • 營運項目包含筆記型電腦、CDTLCD監視器,下半年併入手機和PDA,以筆記型電腦為營運主力。
  • Q1筆記型電腦約佔73%的營運比重,主要代工客戶包括HPTOSHIBADELLFUJITSU,由於DELL下單量較集中廣達,今年筆記型電腦代工量以HP和東芝的成長為主,公司預期由去年182萬台增至260萬台。
  • NMV策略聯盟,承接的監視器訂單由LCD跨向CDT,今年監視器預估佔25%的營業額。
  • 下半年併入生產PDA的神寶科技,神寶今年預估將轉虧為盈,有助於下半年業績近一步提昇,不過今年增加手機和PDA營運後,營業費用也將隨之增加不少。
  • Q1DELL的筆記型點腦處於新舊機種調整期,出貨有限,故Q1營收達成率較低,Q2DELL的筆記型電腦和NEC的監視器出貨增加將帶動業績成長

 

產業營運資訊

  • 台灣穩居NB生產王國

 

去年全球筆記型電腦總出貨量2422萬台,其中我國出貨量1271萬台,全球市佔率首度超過五成,達52.5%,今年依MIC預估全球與我國出貨量各為2776萬台和1563萬台,成長率各為14.6%23%

過去日本以優異的技術雄霸四成以上的市場,隨著我國上下游製造體系完善、產品售價下滑和日本製造成本偏高之故,日本全球市佔率正逐步下滑,預估今年的市佔率在3成左右(31.9%),反之我國於99年首度超越日本成為全球最大生產國後(當年我國以48.8%高出日本的35.2%13.6%之多),去年以突破5成的市佔率達52.5%,今年可望更下一城達56.3%

另一方面,過去韓國因掌握上游關鍵零件TFT-LCD的片源,之前在筆記型電腦因TFT-LCD缺貨造成出貨受阻之際,韓國曾是我主要的潛在威脅,然近年來我國LCD面板大幅量產,不僅片源充足、價格也大幅滑落,迄今台灣已穩居NB生產王國。

 

  • TOP 10產業集中度提高

 

筆記型電腦和主機板同為我國全球市佔率高達5成以上的資訊產品,不同於主機板的是國內一線筆記型電腦廠商除宏電外,幾乎全為國際大廠代工,此一現象與筆記型電腦八成以上的市場掌握在TOP10手中有關。

去年全球前四大品牌依序為ToshibaCompaqIBMDell,出貨量均在200萬台以上,個別市佔率也都在一成之上。此外,近年來前10大市佔率不斷提高,去年已佔有80%,同時前10大廠牌之間的差距也逐漸縮小中,過去Toshiba一枝獨秀的情況已改觀,其中又以SONYDELLHP的成長速度最快。

 

00排名

99 00 YOY 99市佔 00市佔

1

Toshiba

3,272

3,691

12.8%

16.4%

14.2%

2

Compaq

2,443

3,186

30.4%

12.3%

12.3%

3

IBM

2,551

3,045

19.4%

12.8%

11.7%

4

Dell

2,086

2,986

43.1%

10.5%

11.5%

5

Fujitsu

1,464

1,830

25.0%

7.4%

7.1%

6

NEC

1,390

1,711

23.1%

7.0%

6.6%

7

Sony

911

1,551

70.3%

4.6%

6.0%

8

Acer

688

1,086

57.8%

3.5%

4.2%

9

HP

395

1,043

164.1%

2.0%

4.0%

10

Apple

599

719

20.0%

3.0%

2.8%

其他

4,118

5,090

23.6%

20.7%

19.6%

總計

19,916

25,937

30.2%

100.0%

100.0%

 

 

  • ASP下滑與上游零件成本同步下滑

 

不景氣與低價PC的趨勢同樣發生在筆記型電腦產業身上,尤其前十大品牌為爭奪市場佔有率,降價刺激需求成為共同趨勢,而不同於桌上型電腦的是筆記型電腦的普及率較低,降價後與桌上型電腦的價差縮小並產生替代效果,因此即使全球不景氣預估NB仍有一成以上的成長,較其他資訊硬體產品表現優異。

不過隨著產品售價大幅下滑,代工價格與毛利自然也受到相當的壓抑,尤其國內幾乎全為國際大廠代工,面對降價壓力幾乎毫無抵抗之力;以龍頭業者廣達而言,毛利率由87年初的20%之上降為今年Q112.5%3年來毛利率壓縮近一半,可見目前已進入衝量的階段,大者恆大的趨勢也愈明顯。換言之低價環境下無法擴大量產規模、取得代工訂單的業者將造成獲利壓縮、甚至衰退的窘境。

所幸佔筆記型電腦原料成本達3~4成的TFT-LCD自去年起即因供過於求造成售價快速滑落,依面板業者提供的近期(45)參考價資訊,12.1吋每片價格約150~170美元、13.3吋在175~190美元、14.1吋為190~210美元,15吋也在300美元之下。其中筆記型電腦業者以14.1吋為主流,約佔國內一線業者廣達、仁寶、英業達、華宇和宏電出貨機種的4成以上,而14.1Q1的平均價約250美金,較去年同期的540美金下滑近54%,因此Q1即使NB平均單價下滑趨勢不變,業者的毛利率亦普遍高於去年同期,部份業者甚至高於去年4Q的旺季水準。

不過TFT-LCD售價大幅滑落後,國內和韓國相關業者Q1均蒙受大量虧損,TFT業者已蘊釀3Q調高售價,且由近期TFT-LCD降價趨緩看來,TFT-LCD景氣谷底確有提前一季於2Q落底的跡象,為此對TFT-LCD為利多、但對NB自然是偏負面的消息。然而影響毛利率的因素包括代工價、TFT、匯率、產品結構與量產規模等,下半年毛利率或可能因TFT-LCD成本提高而低於上半年,惟配合下半年產量提昇,可抵減TFT-LCD成本提高的衝擊,絕對獲利仍有成長的機會。整體而言,今年毛利率壓縮的情況已因TFT-LCD成本減輕而較業者去年預估為佳。

 

公司營運現況

仁寶以筆記型電腦和監視器為營運主力,至於手機除轉投資的華寶外,本身也將於下半年投入,其中筆記型電腦約佔7成的營業比重,公司預計今年出貨量將由去年的180萬台提高至260萬,為國內僅次於廣達成長最多的業者。仁寶的代工客戶包括東芝、HPDELLFujitsu,同時也為大陸的聯想代工。

國內一線廠代工情況詳下表:

公司

1999

2000

2001

代工客戶

廣達

215

263

400

CompaqIBMDellFjitsuSONYAppleHPGateway

仁寶

180

186

260

ToshibaHPDellFujitsu

宏電

105

205

270

IBMDell

英業達

110

160

184

Compaq

華宇

100

150

180

CompaqNEC

 

n 筆記型電腦出貨逐季提高

仁寶三大代工客戶中,東芝為全球NB龍頭,仁寶則是唯一的代工業者,去年代工量約51萬台、採整機出貨,佔東芝出貨量的13.8%,今年預估提高至20%,由於日系廠商釋單態度謹慎,量雖小卻是未來成長動力的關鍵。

另外DELLHP去年排名第4和第9,不過成長速度相當快,其中DELL今年關閉美國生產線後預估有近1/3的自製品將釋出委外代工,而DELL的代工夥伴包括廣達、仁寶和宏電,其中又以廣達和仁寶為主,不過今年DELL訂單較集中廣達,加上Q1處於機種轉換期,仁寶Q1出貨給DELL的量有限,預估2Q出貨量恢復12~14萬台,3Q20萬台之上,下半年DELL所佔出貨比重也將提高至3成。由於DELL採空機出貨,獲利的成長優於營收成長。

整體而言,公司預估今年單季的出貨量依序為38萬、55萬、67萬和100萬台,全年合計260萬台,呈現逐季攀高之勢。

 

n 接獲NMV(NEC)監視器大單

仁寶的監視器產品涵蓋CDTLCD,其中LCD監視器的客戶包括NECCompaqDellToshiba,其中又以NECCompaq為大宗,今年預估訂單量均由去年的6萬多台增至10萬台以上。Q1仁寶的LCD監視器共出貨1.3萬台,約佔13%的比重,生產尺寸以15吋為主、17吋為輔。

CDT監視器採取台灣接單、認列營收而由大陸廠生產的方式,今年預估出貨量350萬台,其中又以今年新增客戶-NEC超過100萬台為重心;而Q1出貨量約43萬台、佔14%的營業比重,主要客戶為CompaqHitachiNEC則集中於下半年出貨。總括而言CDT三大客戶為NECCOMPAQHITACHI,雖然Compaq今年出貨量可能由135萬台萎縮至85~90萬台,由於NEC訂單量大,全年出貨量可望由222萬台提高至350萬台,成長5成以上。

對監視器產品而言,今年的重大利多便是接獲NMV的大筆訂單。NMV於去年元月份成立,為NEC與三菱共同合資的監視器大廠,

四月份NMV與仁寶締結策略聯盟和CRT監視器的供貨合約,雙方的合作關係也由2年前的LCD監視器擴及CRT監視器,該筆訂單並於4月份開始出貨,對仁寶2Q起的業績頗有助益。

 

n 近期業績

Q1因主要代工客戶之一的DELL處於機種調整期,仁寶Q1營收與去年大致相當,盈利方面則因利息收入減少、大陸CRT監視器廠隨PC疲軟獲利減少,再加上匯兌等因素而較去年同期衰退,依目前股本計算每股純益0.44元。

展望Q2DELL筆記型電腦、NMV的監視器出貨增加,加上應收帳款回收加速與存貨週轉天數降低所增加現金部位帶動利息收益提高,Q2獲利可回升。

仁寶主要產品出貨量預估 單位:萬台

  01/Q1 01/Q2 2001(f) 2000 YOY
NB 38.5 50~55 260 180 44%
CDT監視器 52 60~90 350~400 200 82%
LCD監視器 12 15 60 19 216%

 

資料來源:仁寶

 

  • 下半年併入神寶科技

 

仁寶持股56%的神寶科技為國內較早投入PDA生產的主要廠商之一,下半年將以13的換股比例併入仁寶。去年神寶虧損約1.1億元,今年預期可轉虧為盈,並已接獲筆記型電腦主要合作夥伴之一的HPPDA訂單。因此下半年仁寶的營運內容將擴及手機與IA產品。

整體而言,今年景氣欠佳但筆記型電腦的成長性仍相對較佳,預估廣達及仁寶出貨量各有5成和4成的成長,明顯優於其他業者,且由於產業特性預期營收、盈利將逐季走高。

 

 

n 同業第一季綜合比較

公司 2324 仁寶 2356 英業達 2381 華宇 2382 廣達 2362 藍天 2364 倫飛
Q1每股純益

0.56

0.57

0.16

1.56

0.22

-0.36

股本(百萬)

20,760

13,759

9,608

16,420

4,337

5,283

營業毛利率

9.22

7.6

7.54

12.54

14.23

-0.47

營業費用率

3.59

4.75

3.66

3.6

8.59

10.65

營業利益率

5.77

2.69

3.91

8.97

5.64

-11.46

稅前淨利率

5.72

5.19

2.1

9.42

3.43

-13.9

營收成長率

1.81

-0.25

-45.01

42

-31.76

-38.63

營業利益成長率

3.5

-2.4

-62.26

69.11

266.8

-12.72

稅前淨利成長率

-24.42

58.48

-77.3

59.33

169.02

0.03

速動比率

147.56

165.04

154.82

140.18

81.32

142.62

流動比率

192.88

192.91

284.22

170.45

165.54

216.68

負債比率

33.11

40.64

25.22

44.34

32.12

42.86

 

:除仁寶為除權後股本,其餘為除權前股本,每股純益基於比較基準皆為除權前資料。

 

重要財務資訊

(單位:百萬元)

年度/項目

營收

毛利

毛利率

營業

利益

營益率

稅前

淨利

稅後

淨利

恆常

EPS

稅後

EPS

P/E

1997

25,980

3,482

13.40%

2,098

8.08%

3,580

3,398

3.56

5.85

-

1998

36,978

5,640

15.25%

4,330

11.71%

5,104

4,871

6.06

5.75

-

1999

47,018

6,132

13.04%

4,571

9.72%

5,607

5,398

4.55

4.59

-

2000

74,495

6,830

9.17%

4,764

6.40%

6,320

5,983

3.55

3.84

11.6

2001(F)

97,914

8,755

8.94%

5,590

5.71%

6,700

6,343

3.10

3.06

13.9

2001/Q1

16,051

1,480

9.22%

926

5.77%

868

868

0.47

0.44

-

 

 

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