最新研究報告   萬寶週刊 投資總監

主     題 關稅戰休兵:選股豬羊變色(第1364期)
發    表     日    期 2020/1/16
作     者
蔡明彰 

「換位置換腦袋」,投資股票在股價高低不同位置需不同的多空思考,不要單一方向的思考而是反向思考.最近我看了各家國內法人機構發表2020年台股展望,100%一致看好台股鼠年將大漲,可能犯下2019年已高達22%漲幅處在高檔卻沒有反向思考致命錯誤。

換位置換腦袋
今年台股漲幅將創下2010年以來近10年最佳績效,從過去歷史經驗當年大漲逾15%以上,隔年通常不易再大漲,而是漲跌10%以內。例如:2009年大漲78.3%指數收在8188點,隔年2010年上漲9.6%沒有延續二位數的漲幅,到了2011年台股就大跌21.2%,說明長線投資人懂得在2010年逢高出場是大贏家,而不是2009年瘋漲就盲目再看好2010年的高檔再追價。2017年大漲15%指數收盤10642點,是台股17年來再度重返萬點,當然是高檔位置,隔年2018下跌8.6%,印證居高思危。

我相信各大機構法人在去年底這個時候,對今年台股展望沒想到如此樂觀,最主要中美貿易戰已開打而台股去年呈現下跌,使法人對2019年展望不敢寄望太高.結果多數人都想錯了,2018年台股下跌收盤9727點是低檔位置,所以不必一昧單向思考的保守悲觀,反而反向思考來看待中美貿易戰對台股的影響。

反向思考
回顧2019年台股最關鍵的轉折在5月,去年美國對中國產品加徵25%關稅總值才500億美元,關稅戰衝擊台股有限,但2019年5月加徵關稅25%的中國商品高達2000億美元,就使得台灣有了轉單利益,加上台商避開高額關稅紛紛大舉撤出中國生產基地而回台投資,迄今回台投資8000億元台幣,不少廠房生產線在既有設備上擴充,因而及時取得轉單,生產加工後輸往美國。還有一件大事,5月川普政府下達華為禁令,剛開始市場視為利空,大盤從11097跌到10227點,總計修正870點。然而大家又錯了,華為禁令又帶來台灣電子業獲得中國去美化的轉單利益。

外資錯判台積電
中美關稅戰打打談談,7∼8月又惡化,川普總統放話將再針對中國3000億美元產品加徵關稅,台股又下跌,那波從10994跌到10180點,總計修正814點,外資從台股賣超提款1500億元,賣超台積電(2330)逾20萬張,以當時均價250元計算,光是台積電一檔股票就賣超500億元。連外資都看錯,現在台積電330元,難怪後來外資認錯就狂買台積電。當時川普計劃3000億美元產品將在9月及12月二次加徵關稅,12月15日預定針對手機、筆電加稅,

蘋果在中國生產iphone會受重創,台積電獨家A系列處理器晶片代工,因而7∼8月外資大賣台積電。

事實發展沒有再惡化而是緩和,9月價值1200億美元中國產品加徵關稅15%,連同去年7月到今年5月已加稅25%的2500億美元,總計3700億美元中國產品加徵關稅,估計台灣從中拿到數百億美元的轉單利益。
但目前中美貿易達成第一階段協議,中國承諾每年購買400∼500億美元美國農產品,美國停止12月1600億美元手機、筆電、服裝的加稅15%。再者對台股影響很大是已加徵關稅的3700億美元如何調整?根據外電報導,9月加稅15%的1200億美元產品將減半到7.5%,但去年7月到今年5月加稅25%的2500億美元川普不同意調降,保留在第二階段協議對中國施壓的籌碼。

台股大跌千點?
若是如此,對台股2020上半年衝擊不大,仍有挑戰12500點機會,但股市一向提前反應,若雙方談判進展順利,朝向第二階段協議將調降2500億美元產品的關稅25%減半,恐怕台股鼠年最高點落在上半年,12000點以上成調節位置。最要小心萬一美方完全取消中方產品加徵關稅,這不是不可能在11月美國總統大選前發生,台股將大跌千點,把2019大漲逾2000點吐回一半。如果逆轉局勢,現在對2020年展望過度樂觀的人將跌破眼鏡。

中美關稅戰休兵對台股的負面影響有二,一是轉單利益減少,二是紅色供應鏈搶單,但也有一項正面影響,在大陸設廠的台商因關稅調降後營運轉機。

電視面板大反攻
先說今年9月加徵關稅15%的產品與台股較有關包括智慧手錶、藍牙耳機、平板電視、鞋類等,另外網通的交換器、路由器從上批2000億美元加稅25%豁免10%成為15%。2018年中國出口至美國的路由器、交換器產值高達138億美元,加稅15%使訂單轉向台灣,智邦(2345)今年股價最高195元,大漲98%,恐加稅降至7.5%後明年轉單大減,其實股價已提前反應,早已失守季線落入中期空方格局。中國品牌電視明年有東京奧運及關稅調降雙利多,將搶攻美國市場,全球10大品牌有7個是大陸,最受惠是打入大陸面板供應鏈的台商,大陸最大電視品牌海信的大尺寸面板由京東方供應,仔細分析在國內面板雙虎友達(2409)、群創(3481)今年分別重挫17%及11%,京東方卻勁揚62%,說明2020年全球面板可望報價反彈,但最佳選擇不是友達、群創,因為它們背後缺乏電視品牌的出海口,估計面板雙虎2020年H2單季有機會由虧轉盈,但全年度仍不易獲利,股價反彈一波就會觸及天花板。致新(8081)供應京東方電源管理IC (PMIC),2019年EPS估8.5元,2020年上看10元,以目前120餘元計算的明年本益比12倍,在所有今年已大漲一般大幅墊高基期的IC設計應是最低者。

昇佳、矽創
大陸的智慧手錶、TWS主要是非蘋陣營,關稅調降後有反攻美國市場契機,台廠打入大陸TWS供應鏈眾多,今年股價也紛紛大漲,但同樣用2020年預估EPS計算本益比,感測器的昇佳(6732)2019年EPS估36元,2020年上看40元,以明年預估EPS計算本益比低於20倍,明年可望攻上1000元成下位千金。母公司矽創(8016)2019年EPS估11元,2020年估13元,曾創下197元歷史新高,但今年漲幅太大需籌碼整理,160元以下明年預估今年本益比12倍介入風險不大。

劍麟逆勢成長
已加稅25%的2000億美元產品與台股較有關是汽車零組件、工具機、機械、石化、鋼鐵、第一階段協議不會調降關稅,但2020年預期心理使然景氣落底機率大,相關傳產股有望成台股易外黑馬。汽車安全裝置的劍麟(2228)今年前3Q EPS 6.02元,Q4旺季,估全年8元較去年6.6元成長逾2成,2020年波蘭新廠營運貢獻有機會9元以上刷新歷史記錄,以目前110餘元計算明年本益比僅13倍。

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