最新研究報告   萬寶週刊 赫然發現

主     題 國巨集團併購大搬風(第1363期)
發    表     日    期 2020/1/9
作     者
張文赫 

20年前,國巨董事長陳泰銘以180億元買飛利浦被動元件部門,以當時國巨市值只有140億,以小博大的動作跌破眾人眼鏡,很多人不看好他,股價也沉寂相當長一段時間,2008年股價最低還來到3.01元,10年後,2018年的5月,國巨憑藉著陳泰銘過人的謀略及眼光,不僅股價突破千元,市值更達3500億水準,近三年國巨集團透過不斷的併購,轉眼間已成為橫跨積層陶瓷電容、晶片電阻、電感、鋁質電容的全方位被動元件集團,未來更放眼世界第一,本期週刊將詳細解析陳泰銘的謀略,以及未來的國巨集團將如何調整。

被動元件是甚麼?就是提供相關被動功能配合電子主動元件運作的零組件,其中電阻、電容、電感為電子產品中使用最多且不能缺少的重要元件,合稱為「三大被動元件」。而被動元件產業技術門檻不高,勢必要把經濟規模變成門檻,作為集團大家長的陳泰銘深諳併購、資源整合以及優化配置資源,至於他的邏輯到底是甚麼?就是三大領域都要併到最大,國巨(2327)是晶片電阻世界第一大廠,奇力新(2456)則是電感的代表,今年合併完成的新凱美(2375)則是電容代表。

國巨不再小吃大 跨國併購打世界盃
2016年下半年,日本MLCC第一大廠村田製作所宣布逐步停產中低階MLCC,轉往ASP以及毛利較高的車用、工業、高階手機等利基型產品應用發展,因日本大廠村田、太陽誘電往車用市場發展,中低階廠產品釋單給台廠,陳泰銘看準日廠退出,中階MLCC的手機市場將供不應求,造成了2018漲價風波,台灣被動元件龍頭國巨在2018年EPS更是大進補,全年EPS達80.3元,一年賺進八個股本,現金滿手的國巨也開啟了併購動作,面對前有Murata、TDK、韓國三星等勁敵,後有紅色供應鏈追兵,透過併購同業擴大規模是優先策略,同年的4月宣布以每股公開收購君耀-KY,併購最高金額為33.65億,5月更是宣布斥資7.4億美元取得美國普思電子100%股權。

國巨先從自身規模變到最大後,在被動元件取得領先地位後,開始跨入其他相關電子零組件,產品應用範圍鎖定車用、工業用、甚至5G市場,從去年併購君耀-KY開始,主要產品為「主動元件」,而普思電子則以「無線元件」為主,打造全方位電子零組件王國,為了規模經濟能夠跟上日廠腳步,今年11月12日宣布以16.4億美元(新台幣約500億元)天價吃下美商基美(KEMET),雖然和19年前飛利浦被動元件併購,小吃大的時空背景相比,此次併購案也算得上陳泰銘出手最重要的一次,此次的併購,不僅客戶、產品、獲利都可以互補,同時也可以拉進與日商距離,也鞏固台灣被動元件龍頭的地位,KEMET的加入將可以貢獻國巨龐大的併購獲利。

奇力新斥資3.15億人民幣 掌握上游材料
奇力新在合併前,全球市占約7%,排名第五,從2017年開始啟動多項大型合併案,2017年一月宣布四合一,整併旺詮、飛磁與向華科技,2018年更透過換股拿下美磊、美桀,據統計,2018年電感全球市場規模落在28.26億美元,以國際大廠TDK的20%、日本、村田的15%,奇力新的市占率落在13%,成功擠進世界前三大的全球排名。在一體成形(Molding Choke)的產能上,一舉超越日商,目前擁有5億顆微型一體成形電感產能,大尺寸產能則約當3億顆,合計月產能衝上8億顆。

奇力新今年雖然沒有大規模的合併,但是日前公告預計以3.15億人民幣取得信源電子100%股權,主要產品為線圈,是一體成型電感所需的關鍵材料之一,併入信源將有利公司掌握上游材料,同時可降低成本提升毛利率,奇力新的強項為微型一體成型扼流器電感,透過近年的整併,不僅在電感的市占率首度超車日廠太陽誘電,經濟規模將有利於奇力新從事國際戰。

新凱美合併後 下一個要併誰?
2016年5月,旗下鋁質電解電容廠智寶在公開市場陸續買進同業凱美的股票,取得60%的股權,擴大集團鋁質電解電容產品規模,2018年4月凱美更公告持續加碼買進佳邦,持有佳邦19.63%股權,看好位居電子保護元件及天線產品之領導地位,以及佳邦持有的固態電容廠鈺邦,想透過併購佳邦取得被動元件不足的區塊,以因應未來手機、網通、電視等產品充電器與汽車電子的龐大需求,無奈強娶不成,反倒是讓華新科有了私募結盟佳邦的機會,雖然併購未成,智寶、凱美仍積極併購,同年的6月凱美併購帛漢,每1股帛漢普通股換發凱美0.93股普通股,以及12月凱美入股同欣電,持有同欣電股權達到10.03%。

陳泰銘的併購策略其實很有邏輯,最剛開始仍以被動元件、電感電容等產品為主,擴大市占率,近兩年看好物聯網、車用、高速運算趨勢,被動元件的需求將會大幅提升。今年三月智寶併購凱美,合併生效後更名為「凱美電機股份有限公司」稱為新凱美,但從這一系列戰略觀察,雖然併購佳邦未成功,從帛漢以及同欣電來看,帛漢的強項網通設備、濾波器及DC/DC轉換器以及同欣電高頻無線通訊模組以及混合積體電路模組,不難看出合併之後的新凱美似乎有意願往網通領域發展。

新凱美雖然為鋁質電容廠龍頭,但良率始終無法進一步提升,我認為同為鋁質電解電容廠的立隆(2472),對於新凱美而言將是很好的戰略夥伴,立隆之所以擁有穩定的良率,最大要歸功於旗下的鋁箔廠立敦(6175)帶來的貢獻,若未來有機會併購,未來的新凱美不論是本業或是合併後的新事業將會更有看頭,不妨拭目以待。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1363期,出刊日期為12月13日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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