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主     題 高收債有機會走向全球(第1356期)
發    表     日    期 2019/11/21
作     者
黃浩 

隨著全球央行轉向寬鬆貨幣政策,將投資級債券的收益率推至非常低或負的水平,固定收益投資人可能希望將重點放在收益更高,僅次於投資級別的策略上。在這種環境下,在真正的全球機會中,進行高收益投資組合收益的多元化可能特別重要。全球高收益債策略,應設法利用不同步的信貸週期、相對價值差異、和造成定價混亂的地緣政治事件。而且,與更傳統的,以美國為主的高收益策略相比,此類投資組合的多元化收益所帶來的結果具有更低的風險。

現在,全球高收益市場規模超過4.5兆美元。10年前,高收益市場主要由北美發行公司組成。如今,它的範圍更廣了,歐洲和新興市場越來越具有國際化的風格。這主要是由於在美國境外發行量的增加,而美國高收益債券市場卻有所縮水,我們預計這種趨勢將繼續下去。如圖所示,自2008年以來,歐洲高收益市場的規模增長了三倍多,如今已接近美國高收益市場規模的三分之一。歐洲市場對能源相關行業的比重較少,當商品價格下跌時,這可能是一個優勢。

歐洲的機會
我們認為,Altice是歐洲的高收益債的案例,說明了詳細信用分析和靈活的投資組合建構方法的好處。2017年底,Altice在法國的業務收入疲弱,拖累其債券的發行,因此該公司的創始人Patrick Drahi出任該公司位於法國的CEO。那時,我們賣掉了Altice法國公司的部位,基於價值考量,我們購買了Altice International的有擔保票據。由於看好歐洲電信市場整合的潛力,我們重新買回法國公司的債券。這些部位表現良好,我們以長期的眼光來展示,運用基本信用分析的優勢,了解負面的市場情緒。

新興市場機會
全球高收益債機會的特質,即為產生alpha提供了豐富的機會。例如,我們對巴西牛肉生產商密涅瓦(Minerva)總體上看好,該公司在整個南美都有業務。在收購競爭對手國家牛肉之後,該公司的債券在2018年上漲,使密涅瓦成為全球第二大牛肉生產國。密涅瓦(Minerva)在2018年晚些時候進行了去槓桿化,分拆了部分南美業務並使用收益來償還債務。我們預計全球牛肉需求將繼續增長,再加上公司較低的槓桿率和誘人的產量,將支撐我們對密涅瓦債券總體樂觀的前景。

全球高收益債作為核心配置
隨著全球信用市場的不斷發展,我們認為,全球高收益債投資組合應成為核心配置。積極管理的全球高收益投資組合,試圖從分散的信用週期風險、相對價值差異、和區域之間的績效差異中受益,但不一定要比美國高收益債策略承擔更多的風險。而且,我們的全球高收益債券策略將所有非美元部位對美元避險,從而使我們的信用選擇成為報酬的主要驅動力。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1356期,出刊日期為10月25日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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