最新研究報告   萬寶週刊 投資總監

主     題 尋找轉單利益的黑馬股(第1345期)
發    表     日    期 2019/9/5
作     者
蔡明彰 

因應中美、日韓貿易戰使經濟降速,南韓央行7月降息1碼,為近3年首次調降利率以支撐經濟。果然隨後發布的南韓Q2 GDP成長率2.1%,為近2年最低增速。

神奇Q2 GDP
然而7月底台灣主計總處公布的Q2經濟成長率2.41%,居然較5月預測值(1.78%)大幅增加0.63%,創1年新高。同時也擊敗各大機構對Q2 GDP的預測值,包括台經院估1.8%、中經院1.72%、中研院1.75%。上半年台灣經濟成長率2.07%,令多數機構認為難以「保二」紛紛跌破眼鏡。外界不解,為何同樣受貿易戰衝擊,台灣上半年經濟成長率躍居亞洲四小龍之首?這次台灣終於贏韓國了。

轉單利益的威力
先聽主計總處的說法,Q2 GDP上修,歸功二因素,出口及國內投資優預期。儘管中美貿易戰來襲,台灣Q2以美元計價的商品出口減2.58%(以新台幣計價則增2.25%),顯示台幣貶值對出口有利。但韓元也同樣貶值,為何南韓GDP沒有成長呢?主計總處指出,占比最高的電子零組件因積體電路出口好轉,商品及服務輸出實質成長4.11%(剔除物價因素),明顯高於5月預測成長2.21%。真正答案揭曉,中美貿易戰使台灣獲得轉單利益,以積體電路為首的電子零組件最受惠,加上台幣貶值有利出口,故拉升Q2 GDP成長率。

內需消費靠民間投資,對貢獻經濟成長超過1%,包括營建工程、營業用大客車、飛機、半導體廠商資本支出等,為內需主要動能來源。因應中美貿易關稅戰,政府啟動台商回台投資方案,目標金額不斷上修,8月初已達5000億元再次提前達陣。由於川普總統決定9月1日起再針對剩下3000億美元中國產品加稅10%,並堅決表示若9月的中美貿談判無法達成協議,關稅將會更高。於是逼得台商回台動作加速加大,今年目標上看7000∼8000億元。

台商回台的秘密
但大家好奇為何今年初才啟動台商回台投資,雖說5000億元規模龐大,但買工業地蓋廠商聘員工至少需要18個月,怎可能於Q2就貢獻台灣內需呢?鼓勵台商回台投資,國發基金匡列貸款總額5000億元,補助貸款銀行代辦手續費,最高享0.5%補助,這無可厚非,但據悉不少廠商將原本在台已進行的投資計畫魚目混珠,灌水回台投資的金額,目的拿到國發基金的融資補貼。這些已進行的投資擴產,在中美貿易戰從中國移轉至台灣的訂單,馬上就貢獻台灣經濟了。

遠雄港大投資
遠雄港(5607)最明顯受惠台商回流,既有a、b兩區廠房總面積25000坪已在今年初99%近乎滿租,單月租金貢獻約2100萬元。現在國內電子大廠客戶對廠房需求大增,新建c、d、e、f四處廠區要求較高,採用鋼構及規劃物流設施,新開發總面積50000坪,投資金額50億元,最快後年完工。遠雄港Q1 EPS 0.42元,毛利率53%顯示這個行業利潤很高,全年EPS上看1.5元,本益比15倍。資產股把土地賣掉入帳,利多只有1次,遠雄港蓋廠商招租,EPS成長是永遠,這檔股票該用心注意了。

大盤壓力大
電子零組件是貿易戰轉單利益的最大受惠者,在9月1日針對3000億美元中國產品加稅10%之前更有囤貨效應,當然是股價的短多刺激。但相關台廠的生產基地集中於大陸,在台灣、東南亞沒有太多廠房,一旦9月1日實施加稅就無轉單利益。即純粹利用8月空窗期進行囤貨的電子零組件,這波股價上漲反而是逢高賣點。反之具有長期轉單利益的個股,才可能分批承接。我們必須做好準備,大陸最高決策當局,不僅就中美貿易談判、兩岸關係、香港問題採取全面鷹派政策,大砍來台陸客,觀光族群提早進入寒冬熊市,下半年GDP將減少0.5%,因此「保二」只能靠台商回流及轉單利益二大動能。換言之,下半年台灣整體GDP增速未必如同上半年意外強勁,反映在台股大盤恐11000點成天花板,將下探1萬點地板,若再計入明年1月11日大選的複雜變數,不無可能跌破1萬點,又測9300點打第二支腳,但對應台商回流及轉單利益的二大因素受惠股,真金不怕火煉,有機會逆勢突圍。

日韓貿易戰雙方撕破臉,互相剔除白名單,未來日本出口至南韓的1100種半導體、電子、電信等關鍵原料及材料需審查,勒緊南韓科技產品的脖子有可能全部都不准出口。占南韓GDP 20%的三星電子,Q2財報獲利年衰退56%,如今又屋漏偏逢連夜雨,決定二大因應措施,將ODM比重由3%提高到8%,記憶體減產,前者有轉單給台廠,後者以量制價穩住記憶體報價。

散熱有三星轉單
不要小看三星ODM比重增加5%,大約就是3000億元台幣,有部分轉單台廠就是意外之財。今年三星轉單給台廠以散熱模組最多,估計60%訂單給超眾(6230)、雙鴻(3324)、泰碩(3338),今年來股價分別上漲74%、76%及94%,下半年三星採機海戰術,Note10、平板S6等王牌盡出,對上述散熱族群的轉單增加。然而來自三星的轉單恐早已反映在股價上,宜理性分析未來成長性及合理本益比。超眾、雙鴻今年EPS都估計10元以上,對照兩者價位,超眾曾創252元的本益比已偏高逾25倍,雙鴻本益比尚未超過20倍較合理。泰碩H1 EPS 1.31元低預期,但下半年展望仍樂觀,全年估3元,不建議60元以上的本益比20倍追價,最好是跌回5字頭再搶短。倒是另外一家散熱的奇鋐(3017),受董娘申讓所有持股利空,股價自高點47.75元以領先下修近20%,以H1 EPS 1.16元估算全年有2.4∼2.6元實力,若跌至15倍本益比約36∼39元間可介入搶價差。

家登、原相
三星於2017年大手筆向艾司摩爾買進10台EUV(極紫外光),總價300億元台幣,目的加速7奈米製程以超車台積電的晶圓代工。可是日本掌控EUV的光刻膠材料,勢必禁止輸韓,三星無法與台積電抗衡。光刻是晶圓製造成本占1/3且技術最難的部分,台廠吃不到艾司摩爾的光刻機,也吃不到日本的光刻膠,但家登(3680)生產的EUV光罩盒,帶動Q2營收季增62%達6.61億元,改寫單季歷史新高。家登Q1 EPS小賺0.1元,可是7月日韓貿易戰以來股價自38.6元大漲至71.4元,1個月大漲85%暗示這檔股票將有大轉機。密切注意家登公布的Q2 EPS數字如何?

索尼是全球影像感測器(CMOS)龍頭,上季供不應求帶動財報大好,是日股少數股價創高者,未來有可能將CMOS優先供應華為、蘋果但不給三星。此時台廠有自製CMOS能力的原相(3227)將有轉單利益,原相Q1 EPS僅0.16元,Q2 1.26元季增6.8倍,受投信調節早在5月高點132元就開始修正,近期低點102.5元首住年線,整理告一段落。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1345期,出刊日期為8月9日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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