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主     題 否極泰來的轉機雙龍傳(第1342期)
發    表     日    期 2019/8/15
作     者
邱敏寬 

其實每年台灣幾乎都有一檔轉機股指標,在產業的大幅變化下,獲利與股價都出現三級跳,像去年的漲價概念股一樣,而今年我鎖定兩檔具有大幅轉機,股價也從天堂跌到地板的公司,認為有機會在下半年出現倍數獲利。

網家恢復過去榮光
過去網家(8044)為台灣最大的電子商務集團,早期公司主要業務為入口網站PChome 的經營,提供各種數位內容及網路服務,2000年6月成立電子商務部門,推出B2C的網路商城,並陸續推出24h線上購物、PChome全球購物、商店街以及與eBay合資的(露天拍賣),跨足網路拍賣業務,並順利把商店街分割掛牌。

公司於2014年12月與泰國第一大電子出口廠商泰金寶合資成立泰國電子商務公司推出PChome Thailand,2015年9月開始營運.PChome Thailand為泰國之C2C電子商務平台,商品包含交通工具、居家生活及運動休閒等.於2016年10月取得泰國電子交易委員會核准於泰國經營電子支付業務,成為台灣首家經營泰國金流代收付業務之電商網站,與國際邁進。

所以過去的評價一直都很高,104年在獲利以8.24創歷史新高的時候,股價更衝上500大關,成為電商業的天價指標,但是好景不常,從子公司商店街在蝦皮大舉進攻後,必須提供高額的補助,商店街的鉅額虧損也脫累了網家的營運,獲利不但大幅萎縮,去年更出現8.49元的鉅額虧損,公司也痛定思痛,先將網家下櫃將以轉型,同時也停止價格戰,順利於今年第一季轉虧為盈,終於出現獲利。

展望今年下半年營運,公司除了積極建立PChome會員點數生態圈、強化會員體系制度並提高客戶忠誠度以外,在原本的強項3C類別產品,也打造差異化策略,陸續與品牌供應商洽談獨家電商經銷資格。在非3C領域,網家則增加並深耕大型品牌客戶,同時提高跨境商品品項,包括日本樂天、美國ebay的商品等,日前也與韓國「農協Hanaro流通」簽署合作備忘錄,導入台灣消費者喜愛的韓國商品,與競爭對手做出差異化。

所以最壞的情形已經過去,今年預計可以賺2.5元,雖然跟過去的高點仍有一段距離,但投信已經開始回補,我認為只要回到過去的獲利模式,股價仍大有可為。

三貝德受惠課綱大變革
三貝德(8489)主要業務就是台灣的線上學習市場,本來以幼兒教育起家,慢慢拓展產品線,現在主要經營數位教育K-12(指從幼稚園到高三)產品,主力產品為幼兒學前的(易學王)、國小(萌學園雲教室)與(升學王先修),以及國高中(升學王)與(同學匯)等,是國內唯一具有K-12數位教育產品自製能力的公司,在台灣數位教育在整體教育市場滲透率保持領先趨勢,是公司營收再創新高的主要關鍵。

目前旗下還有三個子公司,分別為亞洲教育平台:主要負責線下補習班的整合;致聖先師則是先超前布局未來看好的線上家教市場,而香港三貝德則是透過香港投資大陸,在大陸進行素質教育(音樂、美術、機器人編程等非學科類)。

國小是目前成長主力
公司在之前將幼兒園產品的資源往國小移動,小學端的產品在這幾年成長的非常快速,成為近來成長的主要力道,小學的課程製作門檻很高,所以競爭對手少,公司從103年開始製作小學一到六年級課程,當時大約花了1.5億元的預算及三年的時間才完成,因108課綱的來臨,家長會開始注重素質教育,公司設計的課程非常多元,除了一般學科外還有美術、音樂、樂高機器人等,雖然108課綱的效應還沒開始發酵,但小學課程學科內的成長已經很不錯,去年小一到小三課程佔比已達18%,小四到小六則佔8%,高年級課程不是公司重點項目,公司重點是在低年級時把素質教育先培養起來,未來只要沿用舊可以省下大筆的行銷費用。

為甚麼有這樣政策的轉變,之前的行銷費用很高,去年跟今年行銷費用大幅降低,大約只有以往的20%,就是公司的策略轉變成把低年級的產品製作好後,讓它順勢帶到高年級去,費用率大幅降低後,獲利自然可以提升。

公司有全年段完整的產品線,在台灣市場的競爭者較為零散,中國則有規模比較大的業者如騰訊、好未來等,大部份僅經營一到兩個區塊的市場。而公司獨有的全知識點,更是能讓公司在今年的108課綱完成後可相對同業做比較快的因應,而公司早就為了108課綱的施行做了因應措施,之前的一個單元課程可能只分兩次來上,公司把一個單元的課程分成更多的細分點,待未來課程重組時就非常快速,目前公司的線上課程、補習班體系及線上家教體系都已用這方式建構完成。

線上線下結合
而我認為公司最特別的變化就是虛實合一,線上與線下相結合,之前主要靠業務與廣告行銷,雖有不錯的收入,費用也很高,所以公司改變心態直接併購實體補習班,因為實體補習班可以提供安親的功能,是線上遠遠不能及的。所以公司透過自己體系的補習班,在讓學生去習慣線上學習,又開創了一條新路。

此外實體補習班的課程畢竟有限,還有很多缺少的課程,就用線上的課程來弭補,如此線上線下結合,是我看好三貝德長期發展的原因。

目前併購的效應在高中已經十分明顯,目前線上有1.4萬個會員,線下有2.1萬個會員,台灣的高中生約31萬人,所以目前市占率約11.3%,未來併購標的會以國中為主,因目前國中的線上線下市占率僅有3%,如果能有10%的市占率等於就有三倍的成長。

對於中國市場則採取謹慎的態度,公司未來的發展也很明確,不碰升學類的科目,而是以音樂、美術等科目為目標,今年目標是轉虧為盈,不再成為公司的負擔。.

在新課剛推出後,對補教的需求一定會增加,雖然三貝德今年上半年的獲利並不理想,但下半年可望急起直追,目前股價還在長期底部區,最壞情形已過,也可以期待。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1342期,出刊日期為7月19日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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