最新研究報告   萬寶週刊 赫然發現

主     題 兩岸蘋概股是否跌過頭了?(第1305期)
發    表     日    期 2018/11/29
作     者
張文赫 

10/30美國股市正式跌破了年線,今年大漲的FAANG都多數回檔,唯一一檔挺在年線之上的是Apple,最主要原因有兩個:第一,跟著股神巴菲特的腳步,蘋果已經是一個吃軟不吃硬的公司,就像我們在看Apple,已經不是在看iPhone銷量有多好、iPad賣幾台,而是看iOS的市佔率,而隨著蘋果新機XS、XR又把iOS市占率提升的結果,蘋果未來靠iOS軟體賺錢是指日可待;第二,為什麼這一波蘋果股價這樣強勢,國內的蘋概股卻很少受到激勵,不管是新蘋概、舊蘋概,股價就是不漲?蘋果公司10/30在紐約舉辦新品發表會,一共推出三項主要新產品,包括iPad Pro,和許久未更新的MacBook Air及桌上型電腦Mac mini,售價漲價幅度相當高,將會帶來甚麼樣的衝擊?這一期週刊,特別整理出一系列蘋概股。

供應鏈各自廝殺 毛利率是隱憂
不只是我們,就連中國股市的蘋概股股價也都一敗塗地,中國大陸的本益比不低,但是蘋概股卻是本益比低的族群,為什麼?其實原因很簡單,就是蘋概股各自有了新競爭,過去台灣的軟板PCB,可能就是大家熟知的臻鼎-KY(4958)、嘉聯益(6153)、台郡(6269)各自競爭,可是現在中國也下來了。近期在大陸及香港掛牌的蘋概股表現以臻鼎-KY轉投資的鵬鼎(002938)市值456億人民幣,本益比54.9倍,9/18以16.07掛牌以來,股價雖接連大漲,最高漲至30元,但隨著全球股市這波修正,近期低點16.88點反彈幅度也有16.5%。

最明顯的例子就是貼合,過去只要想到貼合,就能聯想到觸控雙雄TPK-KY(3673)、GIS-KY(6456)的天下,雖然表面上看到觸控雙雄9月營收亮眼,股價卻仍是持續下滑,隨著歐菲光(002456)的切入,蘋果為了讓成本更便宜,使得貼合廠商的毛利率下滑,而這就是台灣蘋概股的現況,明明每檔蘋概股營收都非常好,可是股價都一敗塗地,因為大家都很怕毛利率下降的問題。今年觸控雙雄續吃新iPhone訂單,但營收跟獲利遠遠不如去年,GIS一路破底跌到91.6元,TPK-KY則跌到43.5元出現反彈,10/30亮相的新iPad Pro可能會是帶動反彈的關鍵。曾經想投資TPK的歐菲光(002456),今年來跌幅也有37%,10月低點一度到10.7元,目前股價反彈有20%,也有築底跡象,本益比29.3倍,市值約344億人民幣。

郭董今年辛苦,外資一路賣超,鴻海減資前跌到68.1元,創2011年9月以來新低,減資停牌這段期間,台股崩盤大跌400點,減資後新股掛牌當日補跌7%。鴻海股本縮了2成,原先估EPS 6元提升至7.2元,但還是比去年8.01元來得差,蘋果訂單衰退而新布局的雲端、電動車、互聯網等還在投資階段,尚未開始收割,業績連續3年負成長,鴻海業績不如預期。

機殼廠鴻準(2354)淨值高達84.69元,股價接近兩年低點57.2元,接近低檔區;可成(2474)Q2因匯兌收益和出售嘉聯益持股EPS跳升到14.06元,Q3受惠iPhone XR拉貨,營收維持高檔,Q4 MacBook、iPad再加入營運,下半年業績不比去年來得差,全年EPS會比去年好,投信低檔區積極買超。而大陸的長營精密(300115)為新款Macbook Air的底部件新供應商,因設計與生產能力優於預期,故供應比重從5∼10%提升至10∼20%,本益比37倍,市值約76億人民幣。

另外生產連接器的立訊精密(002475)總市值677億人民幣,本益比29.95倍,今年7月配發3元股票,因此還原權值後,股價是上漲18.9%,近期一度走弱至14.08元,已反彈17%,立訊精密若能走穩,也有利於台廠的宣德(5457)、美律(2439)及康控-KY(4943)等立訊概念股。同是連接器相關的鴻騰精密(06088.HK)市值222億港幣,本益比13.9倍,則比立訊本益比還低的許多,今年來跌37%,近期股價自低點反彈只有4%左右。

聯發科轉投資的觸控IC設計廠,匯鼎科技(603160)在2016年年底掛牌時,曾經20根的漲停至178人民幣,去年底還有133.88元,今年來跌幅有21%,7月低點在62.21,近期A股弱勢,但股價未再跌破7月低點,比低點股價高出22%,有築底跡象。同樣自底點反彈超過二成的還有生產載板的東山精密(002384)市值180億,本益比21.6倍及天線的信維通信(300136)市值213億,本益比24倍,今年來各跌了39%及49%,自低點反彈幅度近24%。還一檔反彈15%的德賽電池(000049)市值52億,本益比13.5倍,今年來跌幅近39%。

光學大廠舜宇光學(2382.HK)市值696億,本益比20倍,6月份達高點174.9港元,之後走弱,一路破底,股價跌至63.9元,剩下近三分之ㄧ,今年來下跌近36%,若自高點計,跌幅更達63%;另一檔光學元件的高偉電子(1415.HK)市值7.32億本益比3.2倍,上半年尚未獲利,今年來大跌66%。大立光(3008)今年股價從3000元反彈至5330元,股價就一路探底,最低來到3165元,接近前波低點3000元,能否止跌?

在聲學方面,歌爾聲學(002241)市值233億,本益比14.49倍,今年來大跌59%,股價跌深P/E也只剩12倍,瑞聲科技(2018.HK)市值707億人民幣,今年來也大跌超過59%,本益比也只有10.9倍。康控上周法說會透露Q3獲利有望優於去年同期的4.96元,Q4營收估與Q3相當,獲利因產品組合較佳及費用下降可望更好,而去年Q4 EPS 4.97元,因此推斷今年下半年康控有可能可以賺超過1個股本,法說會釋出不錯的訊息,但股價卻連跌到115元,本益比剩10倍。美律Q3 EPS 4.23元,但市場擔憂明年娛樂耳機事業能見度不明,以及美律擬將辦理現金增資400萬股,發行價格暫定為每股110∼190元區間,因下緣110元比市價低,股價又跌到4、7、10月的低點的支撐區。美律和康控所公布的財報都很亮眼,可是因為美律要辦現增,股價反而跌,美律為什麼要辦現增?最主要的就是要拿下康控的電聲元件。從此可見,台灣的蘋概股都在做彼此競價的動作,而為什麼會這樣?蘋果不斷的對供應鏈的廠商施壓,所以我認為蘋概股目前只會出現反彈的格局,只要是身處蘋果供應鏈的一員,就是會被逼著不斷的擴廠,毛利率每況愈下,這就是蘋果難解的宿命。

但是的確有許多公司多出現了超跌的現象,像是華通(2313)、燿華(2367)等,但是在這樣激烈競爭的供應鏈中,只有一家走出自己的路,也就是今年的蘋果概念股唯一大漲的公司瑞儀(6176),這一次蘋果新機發表的XR,理論上是用TFT-LCD,所以就是要用背光模組,在上一代的蘋果iPhone 8,瑞儀就已經打入了供應鏈,可想而知XR瑞儀也是會有一定的市占率,可是瑞儀竟然退出XR的供應鏈,大家以為瑞儀的基本面會受到影響,但第二季毛利率反而不減反增,瑞儀退出了殺價競爭的紅海市場,結果反而得到了豐碩的回饋,瑞儀的獲利大幅地跳升,今年預估可以賺9元,投資人可以多加留意。

蘋果即將公布財報 能否複製特斯拉?
台廠蘋果供應鏈上半年因為上游原料矽晶圓、被動元件等缺貨價格飆漲,以及iPhone X銷售差的利空下,獲利、毛利率大幅衰退,而下半年又有中美貿易戰的不確定因素干擾,全面走空,導致今年以來跌幅慘重,只有台積電免強穩住陣腳,很多蘋概股已經跌到10倍本益比之下了。面對高階智慧手機成長趨緩以及中國品牌的競爭,蘋果為了維持高獲利,從去年iPhone X開始,採取高價銷售的策略,並壓低供應鏈的毛利,一度因為臉部辨識以及OLED全螢幕的新鮮感,開賣時造成一股新旋風,但因為太貴了,銷量遠遠不如預期,最終難逃停產的命運,慘遭滑鐵盧。有了教訓後,蘋果今年推出三款新機,iPhone XS、iPhone XS MAX針對高階客層的換機需求仍採取高價路線,但到目前為止似乎銷售量普普,沒有比去年的iPhone X成長多少,市場的焦點都放在平價版的iPhone XR。

iPhone XR在10/19開放預購,首周的預購量超越去年的iPhone 8系列,不過10/26全球開賣,同天,華為在上海舉辦Mate 20系列大陸市場發布會,蘋果喜憂參半。執行長庫克在微博發文表示,很高興iPhone XR在中國大受歡迎,新品為大家的金秋時光再添一抹亮色。但是北京也有幾個Apple Store零售 店都沒有人排隊,場面有點冷清,從黃牛得到的資訊看,iPhone XR的供貨量非常充足,很多人完全不會收iPhone XR手機。但在台灣就不一樣了,首波XR到貨僅3萬多支,出現了一機難求的情況,可能要到11月中旬供貨才會加溫,顯示需求還不錯。目前市場普遍的預估都看好iPhone XR的銷售能優於iPhone XS、iPhone XS MAX,三款新iPhone下半年出貨量普遍預期在7500萬到8500萬支,其中iPhone XR會占近五成。此外,蘋果今年第二場發表會,預計10/30登場,可能會亮相iPad Pro、Apple Pencil 2、MacBook Air、MacBook等新品,因此接下來的聖誕節旺季以及到明年Q1都還有一波銷售熱潮,蘋果11/1盤後也將公布財報,能不能像特斯拉一樣帶動蘋概股反攻,值得密切注意。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1305期,出刊日期為11月2日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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